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与机构同行 聚焦新能源车行业

文字:[大][中][小] 2020-07-23

      近期市场大涨之后迎来回调,《每日财报》综合了各方机构的观点,大家对于长期慢牛的看法基本达成了一致。除此之外,在具体的投资标的上,新能源汽车和苹果产业链的硬件制造也是接下来机构配置的重点,今天我们重点来分析一下新能源汽车行业。

 

      2012年,国务院发布实施《节能与新能源汽车产业发展规划(2012-2020年)》,拉开了我国新能源车发展的序幕。八年过去了,国内造车势力你方唱罢我登场,经过一番折腾之后,尽管整车制造的实力并不领先,但产业链上的相关公司终究还是积累了一些技术和经验。

 

      行业景气度提升的核心逻辑:欧洲政策升温,全球有望跟进

 

      疫情难改新能源车长期的高景气度,尽管2020年上半年受到疫情的影响,国内新能源车的销量出现下滑,但欧洲相关政策的持续升温还是让大家看到了未来的机遇,这就是投资的逻辑。

 

      2019年4月17日,欧盟通过新法案 Regulation(EU)2019/631,要求自2020年1月1 日起,境内95%的新登记乘用车平均二氧化碳排放量需降至95g/km,碳排放超出标准的企业将面临罚款的问题。到2021年,全部新车需达到此要求。2030年开始,新登记乘用车平均二氧化碳排放量将继续降低至 59.375g/km。但从2017年的排放数据看,主要车企距离2020/21排放标准仍有较长的距离。根据大众的数据,相比汽油汽车和柴油汽车,发展纯电动汽车将有效降低碳排放,更有助于车企达到95g/km的排放标准。

 

      2020年5月26日法国宣布实施80亿欧元援助计划,将为购买电动车的消费者提供最高7000欧元的补贴;同时,为鼓励大众更换混合动力或电动汽车,于 6月1日实施的“旧车换现金”计划将向驾车者提供5000欧元的奖励。2020 年6月3日,德国出台1300亿欧元经济复苏计划,强制要求国内所有加油站提供充电桩,或将成为全球首个在全国范围内强制推行电动车充电的国家;此外,为刺激电动汽车的消费,该计划将对拥有低效率燃油SUV的车主征税,对购买售价低于4万欧元的电动车用户提供6000欧元的补贴,加上原本3000 欧元的制造商补贴,德国对电动车的购买补贴总额最高已达9000欧元。

 

      在碳排放的压力下,2020年1-2月,欧洲新能源车的销量同比增长124%/106%,增长强劲。3月受疫情逐步爆发影响,销量下滑,但仍实现同比44%的增长,4 月在严格控制疫情的背景下,欧洲整体实现销量3.2万辆,同比仅下滑12%,5 月实现销量4.7万辆,同比增长29%,重回正增长。

 

      目前来看,欧洲已过疫情高点,销量预计将逐月回升,在上海有色网举办的2020(第五届)中国国际镍钴锂高峰论坛上,中国化学与物理电源行业协会秘书长刘彦龙表示,受益于欧洲排放标准的落实,预计2020年欧洲新能源汽车销量同比增长50%,超过80万辆。

 

      目前,新能源汽车在中国市场的销量要逊色的多,受到疫情冲击,1-2月的销量同比增长-51%/-76%,3-5月疫情得以控制,由于去年同期高基数,销量同比-48%/-26%/-21%,环比分别增长408%/10%/14%,销量逐月回升。随着复苏进一步延续,下半年销量增速将同比转正。

 

      仔细思考一下,未来中国极大可能成为全球最大的市场,原因很简单,中国是一个能源匮乏的国家,特别是原油这一项,而新能源汽车无疑是一个重大出路;其次,环保是全球的共识,中国会积极推动;最后,庞大的人口基数是市场空间的保证。基于以上逻辑,新能源汽车在长期内具备很强的投资价值,这就是机构观点。

 

      特斯拉产业链是重点

 

      提起新能源汽车,特斯拉无疑是一个现象级的存在,凭借超前的产品设计以及全方位的技术领先,特斯拉的新能源汽车全球销量领先,在美国豪华车市场碾压竞争对手。2019年公司实现销量36.8万辆,同比增长49.8%,市占率12.2%,全球占比第一,剔除中国市场的特殊情况,特斯拉在美国和欧洲两个新能源主要市场均占据绝对的领先地位。其中Model 3是主力车型,销量占比81.85%,2019年在美国中小型豪华车市场销量第一,占比达22.9%,超过了各车企中小型豪华车型总和。

 

      特斯拉上海工厂于 2019 年1月7日破土动工,到10月23日正式落成投产,主要生产Model 3与Model Y,预计Model 3周产量达到3000 辆/周,年产量达到15万辆,未来会增加到50万辆,国产Model 3建造成本比美国的Model 3生产线降低了约65%,特斯拉国产化后价格有望下降,从而推动销量高速增长。特斯拉在中国建厂也为国内的配套企业提供了巨大的机遇。

 

      众所周知,新能源电池的重头戏就是动力电池,就电池制造技术本身而言,特斯拉可能在硬件端具有一定的后发优势,但在技术、研发、制造等多个环节很难具备全面后发优势。因此,在相当长的时间内,特斯拉仍将外购电池,对现有电池行业格局并不会有太大的冲击。目前动力电池行业集中度提升,宁德时代领跑,马太效应凸显。

 

      根据SPIR与GBII统计,2019年全球动力电池装机量为113.4GWh,全球头部电池企业的市占率不断提升,CR5由2016年的55%上升到2019年77%,CR10由2016年的70%上升到2019年89%。排名前十的电池企业分别是宁德时代、松下、LG化学、比亚迪、三星SDI、国轩高科、AESC、SKI、力神和亿纬锂能。

 

      今年三月份,宁德时代确认与特斯拉签订协议,将向后者供应锂离子动力电池产品,宁德时代的CTP技术使得磷酸铁锂电池的优势得到更充分的发挥,其体积能量密度有大幅提升,为磷酸铁锂电池提供更加广阔的应用空间。此次合作使得宁德时代成为继松下和LG化学之后,特斯拉的第三家电池供应商,随着特斯拉与宁德时代、LGC的深入合作,松下的市场份额下行概率较大。

 

      进一步细分,在组成动力电池的四大关键材料(正极、负极、隔膜、电解液)中,正极占比最高约30%,负极、隔膜、电解液在材料价格相对稳态的情况下占比均处于6—8%,根据特斯拉对关键电池材料的弹性测算结果,正极、负极、隔膜、电解液在电池中的成本占比分别为30%、6.2%、7.5%以及7.9%。从全球主流电池企业的供应链来看,国内企业在四大基础材料中都有供货,正极材料龙头有当升科技、杉杉股份、容百科技,负极材料有璞泰来、杉杉股份;隔膜企业包括恩捷股份、星源材质,电解液企业有新宙邦、天赐材料、江苏国泰,这些公司未来都有机会胜出。

 

      除了电池系统,内外饰也是一个重要的细分领域。拓普集团是国内NVH龙头,2016 年进入特斯拉供应链,向特斯拉供应内饰件、底盘、副车架等,在国产特斯拉中公司底盘、内饰、轻量化等多项产品参与竞标,单车配套价值空间打开,将受益于特斯拉国产化。

 

      岱美股份在全球遮阳板的市占率超过三分之一,目前为全系特斯拉车型的独家遮阳板供应商,后续可能在Model-Y的头枕、扶手、顶棚等软内饰品类上获得增量配套,遮阳板的单车价值也具备较大提升空间,毕竟Model-3单车配套金额仅200元,不到Model-S/X平均配套金额的一半。

 

      最后说一下热管理系统,汽车热管理系统主要是用于冷却和温度控制,例如对发动机、润滑油、增压空气、电子装置的冷却,以及对驾驶室的温度控制。新能源汽车的热管理系统包括动力总成热管理、电空调系统和其他热管理管路。总体而言,从传统燃油车到新能源汽车,汽车热管理系统变得更加复杂,对于整车的重要性愈加提升,与此同时,新能源汽车的热管理单车价值量将大幅超越传统车的热交换系统。

 

      这一领域重点介绍三花智控,作为全球制冷空调电器零部件的领军企业,三花智控的电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等产品市占率全球领先,公司的客户包括大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、 吉利、比亚迪和特斯拉等,其中公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、 油冷器、油泵等,公司旗下三花汽零已确定独家为Model-3供应7个热管理零部件项目。

 

      总结来看,全球新能源汽车方兴未艾,增量市场空间巨大,在环保压力的倒逼和能源转换的驱动之下,新能源汽车对传统汽车的替代有望加速。不管是整车还是零部件企业都存在机遇,整车层面关注头部实力较强的企业,零部件企业关注细分领域的龙头,重点是已经进入主流车企供应体系的公司。

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